過去10年，基金凈空持倉曾有3次處于目前水平，分別是2007年2月初，2009年1月份，以及目前階段。就前兩次運行來看，銅價皆形成了一個非常明顯的中期或中長期大底。07年2月初形成的底部直到08年10月金融危機階段才被擊穿，而09年1月形成的底部，至今仍顯示為極佳的長期大底，其本身也是08年金融危機階段形成的大底。

從對沖基金的實際運作來看，06年6月下旬至11月下旬的5個月時間內(nèi)，基金在期貨市場的逢高布空體現(xiàn)出準(zhǔn)確的前瞻，隨后銅價迎來一輪明顯下跌，對沖基金空頭獲利不菲。但那一輪基金空頭的做空似乎較為猶豫，總體做空能量不算很大。

08年7月之后，一些對沖基金或發(fā)現(xiàn)美國次貸危機苗頭而逢高做空銅價，但同樣充滿猶豫，直到08年12月，銅價下跌至2900美元時，對沖基金的做空總能量都不是很大。隨后銅價悄然逆轉(zhuǎn)回升，不少對沖基金當(dāng)弱勢反彈看待，繼續(xù)做空，較大的空頭持倉一直持有至09年8月初。誰知銅價依然不見二次下跌，而各央行的貨幣刺激依舊，對沖基金空頭不得不大規(guī)模止損認(rèn)輸。故08年那輪利用金融危機的銅市做空，對沖基金總體表現(xiàn)不好。

回顧最近這一輪，對沖基金做空銅市的力度比前兩輪都果敢強勁。從創(chuàng)紀(jì)錄的空頭持倉和多空雙向總持倉可以看出，其資金來源遠比08年金融危機有資金鏈困境時，充沛很多。這也從側(cè)面反應(yīng)各國超寬松貨幣政策令對沖基金的資金流非常富裕。然這輪投機做空能否獲得戰(zhàn)略勝利呢?我認(rèn)為依然較懸。首先從過去10年來看，當(dāng)前水平的凈空持倉水平，皆意味著市場處于中長期大底。這輪做空同樣有極強追逐題材因素，全球流動性泛濫對資源價格的支撐效應(yīng)，對沖基金有所忽略。

當(dāng)然，目前無論從市場資金流動，還是價格形態(tài)來看，都處于“左側(cè)”階段，故在抄底上可適當(dāng)謹(jǐn)慎。但目前階段繼續(xù)做空，企業(yè)繼續(xù)套保，掉進中期底部陷阱的可能將非常大。故筆者建議目前的銅企暫不要考慮在銅市進行套保，甚至應(yīng)該積極減持套保頭寸。